民生证券：给予农业银行买入评级

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民生证券股份有限公司余金鑫近期对农业银行进行研究并发布了研究报告《2023年中报点评：盈利增长提速，深耕县域金融》，本报告对农业银行给出买入评级，当前股价为3.47元。

农业银行(601288)
事件：8月29日，农业银行发布23年中报。23H1累计营收3658亿元，YoY+0.8%；归母净利润1332亿元，YoY+3.5%；不良率1.35%，拨备覆盖率305%。
归母净利润同比增速回升。23H1累计营收、归母净利润同比增速较23Q1分别-1.4pct、+1.7pct。具体来看，23H1净利息收入同比-3.3%，降幅较23Q1收窄0.3pct。23H1非息收入贡献度较23Q1下降2.5pct至20.6%，其中中收同比+2.5%，增速较23Q1微降0.3pct；其他非息收入同比+88.3%，增速较23Q1的高位有所下滑。
深耕县域金融，信贷规模稳步增长。信贷增速边际放缓，但仍保持较高水平，23H1总资产、贷款总额分别同比+17.3%、+15.6%，增速较23Q1分别-1.9pct、-0.9pct。县域金融战略扎实推进，业务规模维度，23H1县域贷款余额8.3万亿元，同比+20.4%，在总贷款中占比较22年末提升1.2pct至38.3%。业绩贡献维度，23H1县域金融业务营收贡献度进一步提升，较年初增加5.2pct至49.0%。服务实体有力，重点领域信贷实现较高增长，其中23H1制造业中长期、绿色贷款余额分别较22年末+45%、+34%。
息差降幅边际收窄。23H1净息差1.66%，较23Q1下行4BP，降幅边际收窄（23Q1较22年末下行20BP）；预计降幅收窄主因贷款重定价在年初集中体现，影响逐渐减弱。分解来看，资产端，贷款重定价和新发贷款定价下行共同影响下，23H1生息资产、贷款收益率为3.43%、3.87%，较22年末分别-14BP、-22BP。负债端，23H1计息负债、存款成本率为1.94%、1.77%，较22年末分别+10BP、+7BP；归因一是存款定期化趋势延续，23H1活期存款占比较22年末-3.8pct至44.7%；二是美联储加息拉动外币存款利率上行。
资产质量稳健向好。23H1不良率较23Q1下降2BP，资产质量整体向好。分类来看，23H1对公不良率1.86%，较22年末-14BP。其中房地产贷款不良率较年初+31BP至5.79%；其他信贷投放比例较高的领域，如制造业、租赁和商务服务业、批发零售业不良率均较22年末下行。23H1零售不良率0.66%，较22年末+1BP，主要压力来自信用卡业务。风险抵补水平保持合理充足，23H1拨备覆盖率、拨贷比较23Q1分别+2pct、-2BP至305%、4.13%。
投资建议：息差降幅收窄，信贷稳步扩张
归母净利润增速提升，信贷仍保持较高增速、有力服务实体经济，县域金融当前业务规模、业绩贡献度均处在上行通道之中，且资产质量稳健向好，业绩有望延续较优的增长态势。预计23-25年EPS分别为0.78、0.83、0.88元，2023年8月29日收盘价对应0.5倍23年PB，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东方证券屈俊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.93%，其预测2023年度归属净利润为盈利2774.3亿，根据现价换算的预测PE为4.39。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为3.95。

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